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「山西汾酒(600809)」实施股权激励, 改革更进一步

山西汾酒(600809)

事件:

公司发布限制性股权激励草案,拟授予的限制性股票数量合计不超过 650 万股,占公司总股本的 0.75%, 首次授予 590 万股, 占总股本的 0.68%, 预留 60 万股,占总股本的 0.07%,首次授予价格为每股 19.28 元。拟授予激励对象为公司高管、中层管理人员及核心技术(业务)人员,合计人数为 397 人。 限售期为自授予登记完成之日起 24 个月、 36 个月、 48 个月,解除限售比例分别为 40%、 30%、30%。 解除限售期的相应考核年度为 2019-2021 年, 公司层面考核要求是相比2017 年营业收入增长率不低于 90%、 120%、 150%,且三年净资产收益率不低于 22%。 个人层面也设置了相应的绩效考核体系。 本次股份支付的费用共计 1.13亿元,分四年进行摊销,在管理费用中列支, 2019-2022 年每年分别摊销 4235万、 4235 万、 1976 万、 847 万。

评论:

1、 中层骨干覆盖面较广,长期激励效应可期。 公司此次拟授予的限制性股票数量合计不超过 650 万股,占公司总股本的 0.75%,首次授予价格为每股 19.28元, 拟授予激励对象为公司高管、中层管理人员及核心技术(业务)人员。我们认为此次股权激励方案力度较大,覆盖面较广,授予价格相对当前股价折半,具有较大吸引力。激励对象包括高管、中层及核心骨干, 共计 397 人,约占员工总数的 6.5%,覆盖面较广, 有望调动各方面积极性,释放公司活力。

2、 公司个人双重考核,考核目标较为积极, 压力动力并存。 此次限制性股权激励方案解除限售要求采取双重考核。公司层面: 2019-2021 年相比 2017 年营业收入增长率不低于 90%、 120%、 150%,且三年净资产收益率不低于22%。若按照我们 18 年收入预测计算,公司 19-21 年收入增速分别为 33.8%、15.8%、 13.6%。 个人层面亦设置了绩效考核体系,须考核合格才可解除限售。我们认为采用公司层面和个人层面双重考核, 能够实现良好利益绑定,公司整体考核目标较为积极, 在压力和动力并存的情况下, 有望充分盘活各方面活力, 业绩空间也有望进一步打开。 另本次股份支付费用共计 1.13 亿元,分四年进行摊销,在管理费用中列支,预计管理费用率将会有小幅提升。

3、 改革稳步推进,期待与华润更紧密合作。 公司近年来改革持续推进,内部机制不断改善, 内部强化契约化管理,业绩考核、干部聘用契约化,激发企业内部自主力和活力。同时, 公司年中增补华润 2 位董事进入公司董事会,聘请华润方面营销高管进入汾酒管理层,期待汾酒与华润更紧密合作,同时推动机制市场更进一步,推动公司来年稳健增长。

4、 来年增速料将放缓, 股权激励短期提振市场信心, 维持“强烈推荐-A”评级。展望 19 年,需求放缓叠加报表基数提升,预计公司增速将有所放缓。 期待公司能够维持合理库存水平,保持来年稳健增速,同时在华润助力下,内部改制能更进一步。 此次实施股权激励,覆盖面较广,考核目标也较为积极,短期提振市场信心,中长期有助于激发公司经营活力。 略调整 18-19 年 Eps1.72、 2.05 元,给予 19 年 22 倍 PE,目标价 45 元,维持强烈推荐。

5、 风险提示: 改革不达预期,省外竞争激烈。

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